VHC: LỢI NHUẬN BẤT THƯỜNG QUÝ 2/2019

0
79

CTCP VĨNH HOÀN

A. HOẠT ĐỘNG KINH DOANH
I. KẾT QUẢ KINH DOANH 2018
Năm 2018, Doanh thu thuần VHC tăng trưởng 13,7% đạt
9.271,3 tỷ đồng và LNST tăng trưởng 138,5% đạt 1.442,2 tỷ đồng, chủ yếu nhờ giá
xuất khẩu cá tra đạt cao.
II. KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ
I/2019
Kết
quả kinh doanh quý I với doanh thu thuần 1.789 tỷ đồng, giảm nhẹ 15 tỷ so với
cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế lên tới 307,35 tỷ đồng, gấp
3,1 lần cùng kỳ năm trước. Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) riêng quý 1/2019 của
Vĩnh Hoàn đạt 3.326 đồng.
III. ĐÁNH GIÁ HOẠT ĐỘNG KINH
DOANH 2019
Công ty đặt mục tiêu doanh thu thuần hợp nhất đạt 10.047
tỷ đồng, 8,4%, với lợi 1.255 tỷ đồng, giảm 13%. Công ty dự kiến chia cổ tức
theo tỷ lệ 1:1 bằng cổ phiếu.
VHC dự kiến trong quý 2/2019 sẽ bán 35% cổ phần còn lại tại VDTG tại mức
P/E 2019 khoảng 8 lần và EV/EBITDA khoảng 7 lần trên cơ sở ước tính của VHC.
Để bù đắp cho chỗ trống mà VDTG để lại, VHC hiện đang mở
rộng công suất chế biến phi lê cá tại công ty con Vĩnh Phước (VHC sở hữu
100%). Hiện VDTG có khả năng chế biến 200 tấn phi lê cá/ngày và diện tích vùng
nuôi 125ha, trong khi VHC có công suất chế biến 800 tấn phi lê/ngày và diện
tích vùng nuôi 600ha.
=> VHC dự kiến sẽ ghi nhận lợi nhuận bất thường 107 tỷ đồng nhờ các thương vụ
thoái vốn nói trên trong quý 2/2019, chủ yếu là thương vụ thoái vốn khỏi VDTG.
VHC cũng dự kiến trong quý 2/2019 sẽ
thoái vốn hoàn toàn khỏi Octogone (cổ phần 25%). Công ty cho biết Octogone chủ
yếu hỗ trợ VHC về bán hàng và logistics tại Trung Quốc. Tuy nhiên, lợi nhuận mà
Octogone mang lại không đáng kể. Hiện Octogone không còn cần thiết đối với VHC
nữa vì công ty đang bán trực tiếp với khách hàng Trung Quốc thay vì thông qua
trung gian.
VHC ghi nhận giá trị xuất khẩu đạt 118 triệu USD trong 5
tháng 2019 (- 7% YoY), chủ yếu đến từ mức giảm mạnh 28% YoY trong giá trị xuất
khẩu tháng 4 và tháng 5/2019. Sự chững lại trong tháng 4-5 đến từ tâm lý “chờ đợi”
của khách hàng tại Mỹ khi chờ kết quả công bố chính thức của kỳ đánh giá thuế
chống bán phá giá cá tra (đã được công bố vào cuối tháng 4/2019) và các khách
hàng gia tăng tích lũy cá rô phi từ Trung Quốc (loại cá thay thế cho cá tra)
vào cuối năm 2018 và trong giai đoạn tháng 5/2019 trước khi Mỹ tăng thuế 25%
cho hàng hóa thủy hải sản nhập khẩu từ Trung Quốc.
Do đơn hàng yếu và giá cá tra nguyên liệu giảm mạnh (-40% từ đầu năm – YTD,
theo Hiệp hội Chế biến và Xuất khẩu Thủy sản Việt Nam – VASEP) trong 5 tháng
2019, VHC đã điều chỉnh giảm giá bán trong tháng 4 và 5 nhằm thúc đẩy doanh số
bán. Do VHC kỳ vọng nhu cầu cá phi lê sẽ gia tăng trong phần còn lại trong năm
2019, công ty đang tận dụng vị thế tài chính mạnh mẽ (nợ ròng bằng 0 tính đến hết
quý 1/2019) nhằm tích lũy cá nguyên liệu giá rẻ.
Đánh giá về khả
năng đạt kế hoạch 2019 của VCSC:
·
Trong nửa cuối năm 2019, VHC kỳ
vọng tăng trưởng sản lượng sẽ tăng mạnh nhờ (1) giá bán trở nên cạnh tranh hơn
sau khi giảm trong tháng 4-5/2019, (2) nhu cầu theo mùa cao hơn khi mùa nghỉ lễ
đến gần vào quý 4/2019, (3) tâm lý người mua tại Mỹ cải thiện sau khi có kết quả
chính thức của kỳ soát xét thuế chống bán phá giá của Mỹ, (4) tồn kho tại Mỹ
giảm do hoạt động mua mới khá thấp tính từ đầu năm và (5) khả năng thiếu hụt
các nguồn cung cấp đạm động vật tại Trung Quốc sau khi dịch Tả Heo Châu Phí
bùng phát. Ngoài các lý do trên, VHC cho rằng mức áp thuế 25% của Mỹ cho cá rô
phi Trung Quốc sẽ giúp cá tra có thêm thị phần tại thị trường thủy sản Mỹ.
Theo ban lãnh đạo, các đơn hàng xuất khẩu của VHC đã bắt đầu hồi phục vào cuối
tháng 5/2019.
Đánh giá về khả năng đạt kế hoạch 2019 của HSC:
·
Dự báo, Sản lượng cá tra xuất khẩu đạt 84.383 tấn, tăng
7,4%. Giá bán bình quân đạt 4,1 USD/kg (giảm 2% so với mức hiện nay là khoảng
4,48 USD/kg) do giá cá nguyên liệu giảm. Do đó, Ước tính giá trị xuất khẩu cá
tra đạt 346 triệu USD, tăng 5,2%.
·
Dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp xuất khẩu cá tra là 22,5% so
với mức 22% năm 2018 với giả định giá cá nguyên liệu bình quân là 28.800đ/ kg,
giảm 5% và giá xuất khẩu bình quân là 4,1 USD/kg, giảm 2%; 5. Tỷ lệ chi phí bán
hàng & quản lý/doanh thu là 3,8%, xấp xỉ năm 2018. Theo đó, EPS dự phóng
2019 là 17.173đ, tương đương P/E dự phóng là 5,3 lần.
·
Năm 2020, dự báo doanh thu thuần đạt 11.065,3 tỷ đồng,
tăng trưởng 9,3%và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 1.781,3 tỷ đồng, tăng trưởng
10,9% với những giả định: 
Sản lượng cá tra xuất khẩu đạt 89.991 tấn, tăng 6,6%; giá
bán bình quân đạt 4,1 USD/kg với giá bán tất các thị trường giữ nguyên; theo đó
giá trị xuất khẩu cá tra đạt 367,7 triệu USD, tăng 6,3%. Tỷ suất lợi nhuận gộp
là 22,3%; Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giữ nguyên ở 3,8%.
Theo đó, EPS năm 2020 là 19.062đ.
·
VHC có thể hưởng lợi từ thỏa thuận thương mại tự do Việt
Nam – EU (EVFTA) – Vào ngày 17/10/2018, Ủy ban châu Âu (EC) đã nhất trí trình
EVFTA lên Hội đồng Châu Âu để chấp thuận và ký kết. 
Dự kiến EVFTA
sẽ sớm được ký kết, có thể là vào cuối năm 2019. Sau khi EVFTA có hiệu lực,
thuế đối với hầu hết các sản phẩm nông sản sẽ được gỡ bỏ. Hiện cá tra fillet
của Việt Nam xuất sang EU chịu mức thuế 5,5%. Xuất khẩu cá tra của Việt Nam
sang EU giảm với tốc độ gộp bình quân năm là 8,7% từ năm 2013 đến 2018 do một
số chiến dịch trên truyền thông. Do vậy EVFTA có thể tạo ra thêm cơ hội để cá
tra của Việt Nam giành lại vị thế của mình tại thị trường EU. VHC hiện có
khoảng 11% giá trị xuất khẩu sang EU và có thể hưởng lợi từ hiệp định thương
mại tự do này. Được biết ban lãnh đạo VHC đã có kế hoạch tập trung hơn vào thị
trường EU trong năm nay.
·
Với phương pháp so sánh với công ty cùng ngành trong nước
gồm FMC, ABT, MPC và ANV để định giá cổ phiếu VHC. Những doanh nghiệp cùng
ngành này đang có P/E trung vị 4 quý gần nhất là 7,1 lần. Do VHC đang tăng
trưởng nhanh hơn và hiệu quả hoạt động cao hơn các doanh nghiệp cùng ngành với
ROE & tỷ suất lợi nhuận cao hơn, nên HSC cộng thêm 10% vào giá trị hợp lý
của VHC và tính ra mức P/E tại giá trị hợp lý của VHC 4 quý gần nhất là 7,8
lần. 
·
Đánh giá Khả quan, ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu
VHC là 120.943đ, tương đương P/E 4 quý gần nhất là 7,8 lần và P/E dự phóng năm
2019 là 6,5 lần. Triển vọng có vẻ vẫn còn sáng sủa nhờ khả năng Việt Nam sớm
được chính thức công nhận đủ điều kiện xuất khẩu cá da trơn vào Mỹ. Ngoài ra,
VHC có thể sẽ hưởng lợi từ EVFTA dự kiến sớm được ký kết. Tỷ suất lợi nhuận gộp
nhiều khả năng vẫn ở mức cao vì chúng tôi kỳ vọng vào việc giá cá nguyên liệu
giảm nhiều hơn mức giảm của giá xuất khẩu bình quân.
* Chart tuần VHC:
* Tham khảo định giá một vài công ty:

Bình luận

Please enter your comment!
Please enter your name here