TRUNG TÂM PHÂN TÍCH NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG

Nhận định thị trường tháng 11 năm 2026 – ĐẢO CHIỀU?

chungcong.com21 giây trước

0 3 phút đã đọc

Nội dung

Đà tăng trưởng được duy trì sang Q4, câu hỏi không còn là kinh tế mạnh hay yếu, mà là tăng trưởng đến từ đâu. GDP Q3/2026 tăng 9,95% svck, nâng tăng trưởng 9T2026 lên 9,01%. Trong tháng 10, sản xuất công nghiệp tăng 15,0% svck (10T: 12,4%, cao nhất từ năm 2019), thặng dư thương mại tháng thứ hai liên tiếp (7,3 tỷ USD) thu hẹp mức nhập siêu từ đầu năm xuống 12,1 tỷ USD, giải ngân đầu tư công đạt 74,1% kế hoạch năm. Chúng tôi ước tính Q4 tăng khoảng 10,5%, cả năm 2026 khoảng 9,4%, thấp hơn mục tiêu 10% của Chính phủ. Đầu tư công sẽ là động lực chính của Q4; điểm nghẽn nay nằm ở triển khai thực tế (cát, giải phóng mặt bằng, năng lực nhà thầu), không còn ở nguồn tiền. Vốn đang được giải ngân nhanh hơn, nhưng hiệu quả sử dụng vốn vẫn cần được kiểm chứng.

Chi phí vốn chưa giảm, chính sách tiền tệ hỗ trợ có trọng tâm, không nới lỏng diện rộng. CPI tăng 0,20% so với tháng trước (5,09% svck), chủ yếu do giá nhiên liệu, trong khi lạm phát lõi hạ nhiệt. Rào cản chính là chi phí vốn khi tín dụng tăng 12,6% từ đầu năm, nhanh hơn huy động.
Nhịp điều chỉnh tiếp diễn trong tháng 10 và diễn ra trên diện rộng hơn so với chỉ số chung. VN-Index giảm 1,5% xuống 1.741,6 điểm, thấp hơn 9,7% so với đỉnh năm thiết lập giữa tháng 5; VN30 và VNMidcap lần lượt giảm 2,7% và 1,8%. Loại trừ nhóm Vingroup, VN-Index giảm 2,6% trong tháng và 8,9% từ đầu năm (so với -2,4% của chỉ số chung).
Dòng tiền vẫn thận trọng. GTGD bình quân tháng 10 giảm 3,1% so với tháng trước xuống 17,2 nghìn tỷ đồng, mức thấp nhất trong 10 tháng đầu năm và thấp hơn 30,4% so với bình quân 10T2026. Khối ngoại bán ròng 20,8 nghìn tỷ đồng (tháng 9: 4,7 nghìn tỷ đồng), nâng lũy kế 10 tháng lên 119,1 nghìn tỷ đồng; tỷ lệ sở hữu của khối ngoại giảm xuống 10,89% từ 12,79% cuối năm 2025, phù hợp xu hướng dòng tiền toàn cầu chuyển từ cổ phiếu sang trái phiếu. Dư nợ margin vẫn ở mức cao kỷ lục, dù đòn bẩy của NĐT cá nhân dường như đã hạ nhiệt.
Tăng trưởng lợi nhuận chung vẫn cao, nhưng ngày càng tập trung. NPATMI Q3/2026 trên HOSE tăng hơn 50% svck, trong đó nhóm Vingroup đóng góp khoảng 55% mức tăng; loại trừ nhóm này, lợi nhuận chỉ tăng 24% svck, chậm lại từ mức khoảng 30% trong 1H2026. LNTT ngân hàng tăng 18,9% svck, phù hợp kỳ vọng, nhưng tỷ lệ nợ xấu tăng lên 2,09% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm còn 77%. Dầu khí và bán lẻ duy trì tăng trưởng tốt, trong khi dịch vụ tài chính, công nghiệp và xây dựng tăng trưởng âm. Lợi nhuận Q4/2026 có thể chậm lại do nền so sánh cao (NPATMI trên HOSE tăng 43,7% svck trong Q4/2025), lợi thế hàng tồn kho giá thấp giảm dần và trích lập chi phí cuối năm.
Định giá đã phản ánh một phần đà chậm lại của lợi nhuận. Thị trường giao dịch ở mức P/E dự phóng 2026 là 11,7x, hoặc 9,0x nếu loại trừ nhóm Vingroup, gần vùng thấp trong các sự kiện thiên nga đen trước đây; theo lợi nhuận dự phóng 2027, P/E lần lượt ở mức 10,7x và 8,1x.
Tháng 11 có nhiều khả năng hình thành đáy ngắn hạn; ưu tiên tích lũy có chọn lọc. Trong bốn năm gần nhất có kỳ nghỉ lễ 2/9 kéo dài bốn ngày, thị trường thường tăng trong tháng 8, giảm trong tháng 9–10 và tạo đáy trong tháng 11, sau đó VN-Index tăng bình quân khoảng 19,0% đến đỉnh Q1 năm sau. Lãi suất có thể đã đạt đỉnh trong ngắn hạn (lãi suất huy động giảm 50–70 điểm cơ bản), áp lực lạm phát giảm (miễn thuế BVMT đối với xăng, giảm 2% giá điện bình quân, giá dầu thế giới giảm hơn 15%), VND tăng giá hơn 2% so với USD từ đầu năm và dòng tiền có thể luân chuyển khỏi nhóm AI toàn cầu có thể giúp hỗ trợ thanh khoản và tâm lý cho thị trường trong giai đoạn cuối năm. Chúng tôi ưu tiên tích lũy trong các nhịp điều chỉnh thay vì mua đuổi, tập trung vào cổ phiếu có lợi nhuận vững vàng trong Q4/2026–2027, hưởng lợi từ đầu tư công và ít phụ thuộc lãi suất thấp. Cổ phiếu tiêu biểu: VCB, ACB, HPG, MWG, PHR, PLX, VNM, KDH, HDG, VRE, BMP.