Quan điểm đầu tư
Giá BSR đã giảm hơn 72% từ khi bắt đầu giao dịch chính thức trên Upcom (từmức 33.800 đ/cp vềmức 9.700 đ/cp). Diễn biến này cũng phản ánh sự sụt giảm mạnh về kết quả kinh doanh của BSR trong thời gian qua. Nhìn vào hiện tại và tương lại, chúng tôi đánh giá khảnăng BSR sẽ bắt đầu ổn định, cùng với Quyết định giảm thuế nhập khẩu dầu thô về 0% từ01/11/2019. Giá trị hợp lý BSR ở mức 10.600 đ/cp.
Vị thế doanh nghiệp
CTCP Lọc hóa dầu Bình Sơn là doanh nghiệp điều hành Nhà máy Lọc dầu Dung Quất và là doanh nghiệp lọc hóa đầu đầu tiên niêm yết trên TTCK. BSR có công suất 6,5 triệutấn/năm.BSR sởhữuthịphần 33% tại phân khúc xăng dầu vận tải (xăng, dầu diesel) và 15% thịphần tại phân khúc sản phẩm hoá dầu polypropylene.
Hoạt động kinh doanh 9 tháng đầu năm 2019
BSR bắt đầu chuyển đổi mô hình hoạt động thành công ty cổphần từnăm 2018sau khi thực hiện IPO. Công ty mất 6 tháng đầu năm đểthực hiện chuyển đổi mô hình, do đó công ty thực hiện báo cáo tài chính hợp nhất bắt đầu từngày 01/07/2018. Nửa cuối 2018, BSR ghi nhận 56.058 tỷđồng doanh thu, lợi nhuận sau thuếtương ứng đạt226 tỷđồng, trong đó 250 tỷđồng thuộc vềcổđông công ty mẹ, EPS tương ứng đạt 81 đồng/cp. Nguyên nhân của kết quảkinh doanh kém khảquan được công ty lý giải là do diễn biến giảm mạnh của giá dầu khiến BSR phải trích lập dựphòng tồn kho.
Năm 2019 tình hình kinh doanh của công ty vẫn kém khảquan. Kết thúc 09 tháng đầu năm 2019, BSR đạt 73.926 tỷdoanh thu và 1.251 tỷlợi nhuận sau thuế.Kết quảnày so với cùng kì (9 tháng đầu năm 2018) đã giảm đến hơn 70%. Tuy nhiên nếu xét giai đoạn từquý 04/2018 đến nay, lợi nhuận của BSR đã bắt đầu có dấu hiệu ổn định trở lại.Sau lỗlớn trong Q4/2018, BSR đã có lãi trong 3 quý tiếp theo, cùng với dòng tiền hoạt động kinh doanh trong 9 tháng đầu năm thặng dư 4.950 tỷđồng, BSR đã trảgần 1.600 tỷ đồng nợ vay dài hạn.
Năm 2019 BSR đặt kếhoạch doanh thu 97.979 tỷđồng, lợi nhuận sau thuếtương ứng ởmức 2.938 tỷđồng, như vậy kết thúc 9 tháng đầu năm, BSR hoàn thành 75% kếhoạch doanh thu và 42,5% kếhoạch lợi nhuận sau thuế. Theo đó chúng tôi cho rằng BSR sẽkhó hoàn thànhkếhoạch năm, chúng tôi dựbáo BSR sẽchỉhoàn thành 70% kếhoạch lợi nhuận sau thuế, tương đương mức 2.056 tỷđồng.
Triển vọng lạc quan hơn khi chính phủ giảm thuếnhập khẩu dầu thô về 0%
Với công nghệ cũ, nhà máy lọc dầu của BSR phải sửdụng nguyên liệu đầu vào là loại dầu thô ngọt nhẹ, hiện nay 90% nguồn nguyên liệu đầu vào được cung ứng từmỏdầu Bạch Hổvà các mỏdầu trong nước, trong đó dầu tại mỏBạch Hổcó vai trò chính khi được pha với tỷlệ70:30.
Tuy nhiên mỏ Bạch Hổ hiện đang bị giảm trữ lượng, buộc Bình Sơn phải tìm kiếm nguồn dầu thô nhập khẩu đểbổsung. Gần đâyChính phủđã ban hànhQuyết định 28 sửa đổi vềviệc giảm thuếnhập khẩu các mặt hàng dầu mỏ từ 5% về0% từ1/11/2019. Quyết định này sẽtạo cơ hội cho nhà máy lọc dầu trong nước tiếpcận nguồn dầu thô nhập khẩu với giá cạnh tranh, trong đó có Lọc dầu Dung Quất sẽ nhập khẩu dầu Azeri từ Azerbaijan sau khi công ty đã ký hợp đồng hợp tác chiến lược với một công ty dầu mỏ nước này.
Dự án mở rộng nhà máy lọc dầu Dung Quất đã hoàn thành giải phóng mặt bằng
Theo chia sẻ từ ông Bùi Minh Tiến–Tổng giám đốc BSR cho biế tBáo cáo đánh giá tác động môi trường đã được BộTài nguyên và Môi trường phê duyệt. Công tác bồi thường, giải phóng mặt bằng đã hoàn thành và tỉnh Quảng Ngãi đang chuẩn bịbàn giao mặt bằng cho BSR. Hồ sơ mời thầu giai đoạn 2 của gói thầu EPC cũng đã được Công ty hoàn thành trình cấp thẩm quyền phê duyệt với dựkiến được phát hành trong tháng 10/2019
Định giá
Ngành lọc hóa dầu trong khu vực hiện có mức P/E bình quân là 9,63 lần và P/B bình quân là 1,44 lần. Kết thúc năm 2018, BSR có EPS ởmức 663 đồng/cp và BV ở mức 10.350 đồng/cp. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của BSR ở mức 10.600 đồng/cp.
– MASVN –
Đồ thị kỹ thuật
