GAS: Đánh giá lại hoạt động kinh doanh từ tin tiêu cực của giá dầu
Khuyến nghị: PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG
Giá mục tiêu 1 năm: 64.500 Đồng/cp
Tăng: +11,2%
Giá hiện tại (tại ngày 18/03/2020): 58.000 Đồng/cp
Tin cập nhật: Giá dầu Brent ghi nhận mức giảm mạnh chưa từng thấy ở mức -38% chỉ trong vài ngày giao dịch gần đây (ngày 6/3/2020 và ngày 9/3/2020), đánh dấu đợt giảm lớn nhất về giá dầu giao dịch trong ngày kể từ chiến tranh vùng Vịnh năm 1991. Cuộc đàm phán của cartel dầu mỏ (OPEC+) đã không đạt được thỏa thuận khi Nga từ chối cắt giảm thêm sản lượng vào ngày 6/3/2020. Sau đó vào ngày 7/3/2020, Ả Rập Saudi đã có động thái trả đũa khi bất ngờ tuyên bố giảm giá bán dầu chính thức (OSP) cho tháng 4/2020. Ả Rập Saudi cho biết họ có kế hoạch tăng sản lượng lên hơn 10 triệu thùng/ngày (từ mức hiện tại là 9,7 triệu thùng/ngày và có thể nâng lên mức tối đa là 12,5 triệu thùng/ngày), làm dấy lên lo ngại về một cuộc chiến giá dầu.
Giá dầu đã giảm thêm 10% vào ngày 16/3/2020, trong đó giá dầu Brent đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm kể từ năm 2016 với mức giá xuống dưới 30 USD/thùng. Trong bối cảnh bùng phát dịch bệnh Covid-19, chính phủ các nước đã thực hiện chiến lược mà họ cho là cần thiết để nỗ lực kiểm soát dịch bệnh, bao gồm cả việc có thể ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh của nền kinh tế. Điều này làm ảnh hưởng tiêu cực đến nhu cầu dầu mỏ toàn cầu.
Điều chỉnh giả định giá dầu
Đối với giá dầu Brent trong năm 2020, theo khảo sát mới nhất của Reuters 42 USD/thùng trong khi EIA ngày 11/3/2020 ước tính là 43 USD/thùng. Do đó chúng tôi điều chỉnh các giả định về giá dầu Brent từ 60 USD/thùng xuống 40 USD/thùng trong năm 2020 (-37,5% YoY) và 45 USD/thùng trong năm 2021.
Quan điểm đầu tư: Chúng tôi giảm giả định giá dầu nhiên liệu (FO) từ 310 USD/tấn xuống 250 USD/tấn và tương ứng với giá LPG cũng được điều chỉnh. Trong khi đó, chúng tôi duy trì ước tính về sản lượng khí khô vì chúng tôi ước tính nhu cầu ổn định từ các khách hàng công nghiệp (nhà máy điện, nhà máy phân bón). Tuy nhiên, chúng tôi giảm ước tính sản lượng LPG xuống 20% do tác động của dịch Covid-19 đối với việc sản xuất của các khách hàng công nghiệp như các công ty vật liệu xây dựng. Do đó, lợi nhuận ròng của công ty mẹ ước tính đạt 7,66 nghìn tỷ đồng (-35,6% YoY), giảm 28% so với dự báo trước đây của chúng tôi.
Cần lưu ý rằng trong trường hợp giá dầu giảm hơn nữa (ví dụ thấp hơn 250 USD/tấn đối với giá FO), lợi nhuận của GAS sẽ được bảo đảm phần lớn nhờ cơ chế giá sàn, có nghĩa là công ty vẫn sẽ thu được cước phí vận chuyển đối với khí khô mặc dù giá dầu giảm. Chúng tôi ước tính GAS vẫn có thể đạt khoảng 7-7,5 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng trong trường hợp xấu nhất (nếu giá dầu tiếp tục giảm sâu).
Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu GAS là 64.500 đồng/cp (từ 96.000 đồng/cp) dựa vào EPS 2020E đã điều chỉnh và mức P/E mục tiêu thấp hơn (P/E giảm từ 17 lần xuống 14,5 lần và EV/EBITDA giảm từ 10,5 lần xuống 9 lần), phù hợp với các công ty cùng ngành trong khu vực. Do giá cổ phiếu đã giảm mạnh -26% trong một tuần qua theo biến động của giá dầu, chúng tôi cho rằng đã phản ánh phần lớn triển vọng lợi nhuận năm 2020 xấu đi khi trong bối cảnh giá dầu thấp. Chúng tôi giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho cổ phiếu GAS.
Yếu tố hỗ trợ cho khuyến nghị: Giá FO và giá LPG cao hơn giả định của chúng tôi, sản lượng khí cao hơn dự báo của chúng tôi. Sự thay đổi tham chiếu cho giá khí khô (hiện tại chưa được công bố) cũng là một yếu tố có thể ảnh hưởng đến ước tính lợi nhuận của chúng tôi.
Rủi ro giảm đối với khuyến nghị: sản lượng khí khô thấp hơn ước tính của chúng tôi; các khoản chi phí bất thường chưa được tính đến; giá FO thấp hơn ước tính của chúng tôi; và rủi ro địa chính trị.
Điều chỉnh dự báo:
