DHC: Giao Long 2 đạt full công suất sau 6 tháng hoạt động.

Cập nhật KQKD 9T 2019. DHC đạt doanh thu thuần 767 tỷ đồng (+13% yoy) và lợi nhuận sau thuế 76 tỷ đồng (-26% yoy), mới hoàn thành trên 50% kể hoạch về cả doanh thu và lợi nhuận. Nhà đầu tư lưu ý lợi nhuận năm nay giảm mạnh chủ yếu do Q2 & Q3 2018 DHC đạt mức lợi nhuận cao lịch sử do giá bán tăng mạnh bởi ảnh hưởng từ nhu cầu nhập khẩu giấy đột biến từ Trung Quốc. Ngoại trừ yếu tố này, đánh giá hoạt động SXKD của DHC vẫn diễn ra khá tốt. Tổng kết một số điểm nhấn chính như sau:

• Sản lượng bao bì tăng trưởng tốt, ước tính từ 15-18% yoy với giá bán tương đối ổn định.
• Sản lượng giấy sản xuất tăng gần gấp đôi theo ước tính của chúng tôi chủ yếu do có phần đóng góp của Giao Long 2. Chúng tôi được biết chỉ riêng trong tháng 9, Giao Long 2 đã sản xuất được hơn 15 nghìn tấn và bán ra ngoài gần 13 nghìn tấn. Nhà đầu tư cần lưu ý rằng Giao Long 2 đã đi vào hoạt động từ giữa tháng 4 nhưng chỉ mới ghi nhận doanh thu chính thức từ tháng 9, trễ hơn 2 tháng so với ước tính hồi đầu năm của chúng tôi. Tuy nhiên, điều đáng khích lệ là Giao Long 2 đã chạy full công suất sau 6 tháng hoạt động. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu sẽ tăng đột biến trong Q4 2019.
• Giá giấy OCC tiếp tục duy trì ở mức thấp. Giá OCC 11 nhập khẩu từ Mỹ sau khi bật tăng nhẹ trong tháng 6-7/2019 đã giảm về vùng 95-100 USD/tấn trong khi OCC Nhật cũng dao động quanh mức 105-100 USD/tấn. Theo VPPA, dự báo nhu cầu bao bì tại Trung Quốc sẽ tiếp tục suy yếu trong Q4 đã làm cho các nhà máy sản xuất hoãn và giảm bớt nhập khẩu giấy phế liệu qua đó tạo nên áp lực giảm giá ở toàn Châu Á. Ở diễn biến khác, giá giấy OCC thu mua trong nước cũng giảm từ 3,5 triệu đồng/tấn cuối Q1 về 3,1 triệu đồng/tấn. Do đó, DHC sẽ tiếp tục hưởng lợi từ giá đầu vào thấp.
• Giá bán nhìn chung ổn định. Giá bán bình quân hiện tại khoảng 9.000 đồng/kg cho khách hàng nhỏ và thấp nhất là 8.500 – 8.600 đồng/kg cho khách hàng lớn. DHC cho biết đang muốn đẩy mạnh tỷ trọng của Testliner so với Medium, do đó giá bán bình quân trong Q4 có thể sẽ cải thiện hơn so với Q3.
• Lợi nhuận của Giao Long 2 sẽ tốt trở lại kể từ tháng 11. Theo ước tính của BVSC, ở mặt bằng giá bán và giá OCC hiện nay, bình quân 1 tháng Giao Long 2 có thể tạo ra khoảng 10-12 tỷ lợi nhuận sau thuế nếu chạy full công suất. Tuy nhiên, trong tháng 9, lợi nhuận của Giao Long 2 ước chỉ đạt 5-7 tỷ đồng. Nguyên nhân chính ở đây là do Giao Long 2 vẫn còn hạch toán chi phí nguyên liệu giá cao đã nhập từ năm trước. Chúng tôi được biết DHC đưa vào sử dụng 14.000 tấn OCC giá cao trong tháng 9 và vẫn còn 1 phần khoảng 8.000 tấn cho tháng 10.

BVSC dự báo KQKD Q4 2019 với doanh thu thuần 567 tỷ đồng (+130% yoy) và lợi nhuận sau thuế 44 tỷ đồng (+47% yoy). Qua đó, dự báo cả năm 2019 doanh thu đạt 1.334 tỷ đồng (+44% yoy) và lợi nhuận sau thuế 120 tỷ đồng (-10% yoy). EPS 2019 đạt 2.204 đồng/cp tương ứng với P/E 15,7x.

Giao Long 2 chạy full công suất cả năm, dự báo lợi nhuận 2020 tiếp tục tăng trưởng 89%. BVSC dự báo doanh thu thuần 2.180 tỷ đồng (+63% yoy) và lợi nhuận sau thuế 213 tỷ đồng (+78% yoy). EPS 2020 đạt 3.908 đồng/cp và P/E dự phóng 8,9x

Khuyến nghị đầu tư: BVSC tiếp tục duy trì khuyến nghị OUTPERFORM đối với DHC với giá mục tiêu 50.000 đồng/cp. Các điểm nhấn chính: (i) Giao Long 2 mang lại tăng trưởng đột biến trong Q4 2019 và cả năm 2020; (ii) DHC tiếp tục hưởng lợi giá đầu vào rẻ khi Trung Quốc tiếp tục thắt chặt vấn đề môi trường và hướng tới ngừng nhập khẩu giấy phế liệu trong năm 2021; (iii) nhu cầu tiêu thụ nội địa tiếp tục khả quan

 – BVSC –

Đồ thị kỹ thuật