Kết thúc Q3 2019, LNST cổ đông công ty mẹ của QNS ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng 24% YoY, nguyên nhân chính đến từ việc cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp toàn doanh nghiệp nhờ đóng góp tích cực từ mảng đường, bia và nước khoáng. Cụ thể, do đã phân bổ hết chi phí khấu hao nửa đầu năm, biên lợi nhuận gộp mảng đường tăng rõ rệt lên 15,3% so với mức thấp 3,8% – 4,4% trong 2 quý đầu năm, đồng thời tăng 684bps từ 8,5% cùng kỳ năm trước. Bên cạnh đó, tỷ suất lợi nhuận gộp các mảng kinh doanh khác tăng 1.287bps lên 34,7% so với cùng kỳ, chủ yếu đến từ sự cải thiện trong hiệu quả hoạt động kinh doanh của nước khoáng và bia, lần lượt tăng 46% và 53% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng tỷ suất lợi nhuận gộp mảng sữa trong Q3 có sự sụt giảm so với 2 qúy đầu năm và giảm 86bps so với cùng kỳ, ở mức 40,4% do giá nguyên liệu đậu tương và đường đang phục hồi trở lại (lần lượt tăng 6% và 15% so với đầu năm).
Trong khi đó, doanh thu thuần giảm 9% YoY do doanh thu mảng đường trong Q3 sụt giảm đáng kể ~ 62% YoY, ước tính sản lượng bán ra giảm 56% so với cùng kỳ.
Lũy kế 9 tháng, doanh thu thuần giảm nhẹ 2% YoY trong khi LNST cổ đông công ty mẹ tăng 2% YoY. Nếu loại trừ khoản thu nhập đột biến 25,9 tỷ cùng kỳ năm ngoái do hỗ trợ hoạt động marketing thì LNST cổ đông công ty mẹ tăng 5% YoY. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 315bps lên 30,4%. Trong đó:
(1) Mảng sữa đậu nành đang tăng trưởng sát với mục tiêu ban lãnh đạo đề ra, đóng góp 55% doanh thu và 77% lợi nhuận gộp.
Doanh thu tăng 15% YoY nhờ sản lượng sữa bán ra tăng 12% YoY. Dù biên lợi nhuận gộp Q3 có sự sụt giảm như đã phân tích, lũy kế 9 tháng biên lợi nhuận gộp mảng sữa đậu nành vẫn tốt hơn cùng kỳ, đạt 42,9% so với 40% trong 9T 2018. Ban lãnh đạo cho biết dòng sản phẩm ít đường mới ra mắt được người tiêu dùng đón nhận khá tích cực, chiếm khoảng 6,5% thị phần kênh hiện đại (modern trade) trong 3 tháng đầu tiên.
(2) Mảng đường RS có sự cải thiện về tỷ suất lợi nhuận gộp, tuy nhiên vẫn thấp hơn mức cơ sở cao của cùng kỳ, đóng góp 21% doanh thu và 4% lợi nhuận gộp.
Sản lượng đường bán ra và giá bán trung bình ước tính giảm 22% YoY và 8% YoY khiến doanh thu mảng đường 9T sụt giảm 28% YoY, ghi nhận 1.268 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q3 có sự cải thiện tuy nhiên lũy kế 9 tháng vẫn thấp hơn mức cơ sở cao của cùng kỳ năm trước, ghi nhận 6,1% so với 11,5% trong 9T 2018.
(3) Các mảng kinh doanh khác có sự cải thiện về hiệu quả hoạt động, đóng góp 24% về doanh thu và 19% lợi nhuận gộp. Doanh thu giảm nhẹ 2% so với cùng kỳ, tuy nhiên lợi nhuận gộp tăng 7% giúp tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện 196bps lên 23%.
(4) Chi phí bán hàng & QLDN tăng 13% YoY, trong đó chi phí quảng cáo tăng 27% và chi phí lương nhân viên quản lý tăng 45% so với cùng kỳ. Tỷ suất chi phí bán hàng & QLDN tăng 195bps lên 14,9%.
(5) Doanh thu tài chính tăng mạnh 66% YoY, trong khi chi phí tài chính tiết giảm 22% YoY. Chủ yếu nhờ khoản lãi tiền gởi tăng mạnh (+87% YoY) và chi phí lãi vay giảm 17% so với cùng kỳ.
(6) Thuế suất TNDN tiếp tục đà tăng do nhà máy Vinasoy hết thời gian ưu đãi thuế, lên 17,2% so với mức 11,4% cùng kỳ.
QNS đang giao dịch ở mức PE trượt 7 lần, khá hấp dẫn so với mức thị phần áp đảo trong ngành hàng sữa đậu nành. Tuy nhiên động thái bán cổ phiếu từ lãnh đạo doanh nghiệp cùng biến động tiêu cực của mảng đường khiến nhà đầu tư vẫn đang áp dụng mức chiết khấu cao cho giá trị cổ phiếu. Chúng tôi kỳ vọng khi ATIGA có hiệu lực, nhà máy An Khê đi vào vận hành mảng đường RE sẽ giúp QNS mở rộng thị phần đường bán lẻ nội địa giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp mảng kinh doanh này. Đồng thời, chiến lược mở rộng ngành hàng sữa đậu nành vươn tới doanh thu tỷ USD sẽ là chất xúc tác giúp cho giá cổ phiếu trong tương lai. Cho năm 2019, VDSC duy trì khuyến nghị MUA cho QNS với giá mục tiêu 40.500 đồng/cp.
– VDSC –
