Khuyến nghị: PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG
Giá mục tiêu 1 năm: 33.550 Đồng/cp
Tăng: +8,2%
Giá hiện tại (tại ngày 28/02/2020): 31.000 Đồng/cp
VHC đã công bố kết quả kinh doanh Q4/2019 trong đó doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 2.171 tỷ đồng (-19,7% YoY và +15,3% QoQ) và 199 tỷ đồng (-50,9% YoY và -21,5% QoQ). Lũy kế năm 2019 doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 7.867 tỷ đồng (-15,1% YoY) và 1.180 tỷ đồng (-18,2% YoY), hoàn thành lần lượt 78% và 94% kế hoạch của công ty và thấp hơn một chút so với ước tính của chúng tôi là 1.254 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế.
Giá bán bình quân tiếp tục giảm trong Q4/2019, mặc dù sản lượng xuất khẩu được cải thiện trong quý
Như đã đề cập trong suốt cả năm, nhu cầu thấp cùng với giá bán bình quân giảm là những lý do chính cho một năm hoạt động kém hiệu quả như vậy. Đối với phân khúc thủy sản của VHC, doanh thu và tỷ suất lợi nhuận gộp đều đạt đỉnh trong năm 2018 do bất ổn thị trường từ chiến tranh thương mại Mỹ-Trung. Tác động của chiến tranh thương mại tiếp tục diễn ra trong Q1/2019, nhưng bắt đầu giảm dần từ Q2/2019. Ban lãnh đạo của VHC tin rằng hàng tồn kho giá cao đã được bán hết từ Q3/2019, và nhu cầu từ thị trường Mỹ đã bắt đầu tăng nhẹ từ tháng 10/2019.
Giá bán bình quân trong năm 2020 dự kiến ổn định hơn và năng suất có thể cải thiện ở một số công đoạn sản xuất
Theo Ban lãnh đạo công ty, một số hợp đồng chính được ký kết trong năm 2020 và hiện tại công ty tin rằng sản lượng xuất khẩu sẽ được phục hồi trong năm 2020, và xu hướng giá bán bình quân sẽ ổn định hơn trong năm 2020. Tuy nhiên, do giá bán bình quân đã giảm sâu trong năm 2019 từ 4,76 USD/kg trong tháng 1/2019 xuống 2,98 USD/kg trong tháng 12/2019, việc ổn định giá ở mức thấp này có thể khiến tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn và do đó lợi nhuận của công ty trong năm 2020 vẫn giảm, mặc dù sản lượng xuất khẩu sang Mỹ tăng.
Cập nhật về tác động của dịch virus Covid-19 và EVFTA
Mặc dù thị trường Trung Quốc chỉ chiếm khoảng 20% doanh thu xuất khẩu của VHC (sau thị trường Mỹ với tỷ trọng hơn 50%), chúng tôi vẫn ước tính VHC có thể bị ảnh hưởng, đặc biệt trong Q1/2020 với những lý do sau: (1) Trung Quốc là động lực tăng trưởng sản lượng xuất khẩu cá tra cho Việt Nam nói chung và cho VHC nói riêng. (2) Nhu cầu của Trung Quốc giảm đột ngột có thể khiến nguồn cung dư thừa và làm suy giảm khả năng thương lượng giá của VHC, do đó hạn chế khả năng phục hồi giá bán.
Nghị viện Châu Âu đã phê chuẩn hiệp định EVFTA vào ngày 12/2/2020. Hiệp định này sẽ có hiệu lực sau 2 tháng kể từ khi Việt Nam phê chuẩn (có thể là vào tháng 5/2020). Hiện tại cá tra Việt Nam chịu mức thuế xuất khẩu sang thị trường EU là 5,5% theo GSP. Theo EVFTA, mức thuế quan sẽ được gỡ bỏ dần trong vòng 3 năm. Do thị trường EU chiếm chưa đến 15% doanh thu xuất khẩu của VHC và việc cắt giảm thuế quan không đáng kể, chúng tôi ước tính EVFTA sẽ có ít tác động đến triển vọng của VHC.
Ước tính lợi nhuận
Trong năm 2020, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 8.476 tỷ đồng (+7,7% YoY) và 831,9 tỷ đồng (-29,5% YoY). Theo giả định của chúng tôi, giá bán bình quân sẽ tăng dần đến cuối năm cùng với nhu cầu tăng dần lên, và giá bán bình quân trong năm 2020 có thể ở mức 3,30 USD/kg (-18,1% YoY). Tổng sản lượng cá philê xuất khẩu phục hồi 25%, vì nhu cầu tại thị trường Mỹ có thể phục hồi lại mức bình thường. Doanh thu collagen & gelatin có thể tăng 40%, nhờ tăng công suất thiết kế từ 2.000 tấn lên 3.500 tấn trong nửa cuối năm 2020.
Định giá và quan điểm đầu tư
Tuy VHC đang có những nỗ lực giúp cải thiện năng suất, chúng tôi cho rằng việc giá bán duy trì ổn định ở mức thấp như hiện tại vẫn sẽ làm giảm tỷ suất lợi nhuận. Hiện tại cổ phiếu VHC đang giao dịch với mức giá là 31.000 đồng/cp, tương đương với mức P/E 2020F là 7 lần, theo quan điểm của chúng tôi là khá hợp lý. Chúng tôi duy trì P/E mục tiêu cho VHC là 7,5 lần, do đó đưa ra mức giá mục tiêu là 33.550 đồng/cp (+8,2% so với mức giá hiện tại). Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho cổ phiếu VHC.
Rủi ro đối với khuyến nghị
Nhu cầu tại thị trường Mỹ có thể phục hồi mạnh hơn ước tính. Bất kỳ sự leo thang nào trong chiến tranh thương mại Mỹ-Trung có thể gây bất ngờ cho thị trường một lần nữa, và làm giảm đáng kể giá trị xuất khẩu cá rô phi của Trung Quốc sang thị trường Mỹ, đồng thời tăng nhu cầu sản phẩm thay thế ví dụ cá tra của Việt Nam.
Tải báo cáo VHC chi tiết Click tại đây
Đồ thị kỹ thuật
Nguồn SSI, Chứng+
