Khuyến nghị: KHẢ QUAN
Giá mục tiêu 1 năm: 91.000 Đồng/cp
Tăng: +11%
Giá tại ngày 18/10/2019: 82.000 Đồng/cp
PNJ gần đây đã công bố kết quả kinh doanh quý 3, trong đó doanh thu thuần đạt 3,9 nghìn tỷ đồng (+ 24,7% YoY) và lợi nhuận ròng đạt 208 tỷ đồng (+ 17% YoY). Lũy kế 9T2019, PNJ ghi nhận 11,7 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+ 11,1% YoY) và 811 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+ 16,1% YoY), hoàn thành 64% và 68% kế hoạch năm về doanh thu thuần và lợi nhuận ròng. Điều này vượt xa các ước tính trước đây của chúng tôi, đặc biệt khi thực tế lợi nhuận ròng được ghi nhận trong tháng 7 và tháng 8 giảm 5% YoY. Chúng tôi ước tính chỉ riêng trong tháng 9/2019, lợi nhuận ròng đã tăng 60% YoY. Theo PNJ, nhà máy đã trở lại 100% công suất sản xuất sau sự cố gián đoạn ERP gần đây trong quý 2. Do đó, Công ty đã hoạt động ổn định kể từ tháng 8, điều này không chỉ làm tăng sản phẩm có sẵn để bán mà còn giúp quản lý hàng tồn kho và chi phí tốt hơn. Theo quan điểm của chúng tôi, hệ thống ERP đã phục hồi nhanh hơn dự kiến và ban lãnh đạo đã làm rất tốt để tăng doanh số kể từ đó. Doanh số bán lẻ vàng quý 3 của PNJ tăng 14% YoY, so với mức tăng trưởng một con số thấp trong quý 2 đầu năm.
Tỷ suất lợi nhuận gộp trong quý 3/2019 là 19,1%. Điều này khá phù hợp với tỷ suất 19% trong quý 3/2018, nhưng thấp hơn so với các quý trước trong năm nay: Q1: 21,9% và Q2: 21,5%. Chúng tôi ước tính điều này là nhờ công ty chạy quảng cáo liên tục và mạnh mẽ trong giai đoạn này.
Chi phí tài chính tăng đáng kể 89% YoY, đạt 29 tỷ đồng. Điều này là do tăng các khoản vay ngắn hạn để mở các cửa hàng mới và phát triển kinh doanh mảng PNJ Watch, cũng như từ việc tăng lãi suất cho vay. Do đó, tỷ suất lợi nhuận ròng giảm xuống 5,3% trong quý 3/2019, thấp hơn so với quý 3/2018 là 5,6% mặc dù chỉ số chi phí SG&A/ Doanh thu vẫn ổn định ở mức 11,5% trong cả hai giai đoạn.
Về bảng cân đối kế toán, giá trị hàng tồn kho tăng 43% YoY và 19% QoQ. Mặc dù mức tăng này khá cao, ban lãnh đạo cho biết khoản này vẫn đang trong tầm kiểm soát và một phần do công ty chuẩn bị mở 15 cửa hàng mới và chào bán các bộ sưu tập mới trong các quý sắp tới, vì đây thường là mùa cao điểm của PNJ. Tương tự trong Q4/2018, hàng tồn kho cũng tăng 42% YoY và 17% QoQ.
Tính đến ngày 30/9/2019, PNJ đã mở 25 cửa hàng mới, nâng tổng số lên 345 cửa hàng. Trong Q3/ 2019, PNJ chỉ mở 6 cửa hàng mới, vì hầu hết các trung tâm mua sắm và công ty muốn tránh mở vào tháng 7 (Âm lịch). Ban lãnh đạo tự tin hoàn thành kế hoạch ban đầu là 40 cửa hàng mới vào cuối năm nay.
Triển vọng quý 4/2019 và 2020
Các bộ sưu tập mới của PNJ Gold và Silver sẽ liên tục chào bán từ Q4 cho đến Tết Nguyên Đán. PNJ gần đây đã ký một thỏa thuận với một thương hiệu nổi tiếng ở châu Á (không thuộc lĩnh vực trang sức). Một phần của sự hợp tác này là một bộ sưu tập đặc biệt sẽ ra mắt vào Q4.
Ban lãnh đạo cũng ước tính ghi nhận kết quả từ việc đầu tư vào hệ thống ERP vào năm 2020, trong đó công suất tăng trong chuỗi cung ứng, hoạt động sản xuất và bán hàng. Ví dụ, chi phí tuyển dụng và đào tạo sẽ giảm, vì PNJ không có kế hoạch tuyển dụng nhiều nhân viên bán hàng mới, thay vào đó, lựa chọn tái cơ cấu số lượng nhân viên trên mỗi cửa hàng với sự trợ giúp của các chỉ tiêu hệ thống ERP. Năm 2020, kế hoạch sơ bộ cho tỷ lệ SSSG là ở mức hai chữ số, với tổng cộng 40 cửa hàng mới mở.
Quan điểm đầu tư
Duy trì ước tính năm 2019 của PNJ với 15,9 nghìn tỷ đồng doanh thu (+ 9,1% YoY) và 1,15 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng (+ 19,9% YoY). Năm 2020, ước tính công ty đạt 17,6 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+ 10,8% YoY) và 1,3 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng (+ 15,5% YoY). Với mức giá hiện tại là 82.000 đồng/ cổ phiếu, PNJ đang giao dịch ở mức PE 2019 và 2020 lần lượt là 16,8 lần và 14,6 lần. Giá mục tiêu 1 năm không đổi ở mức 91.000 đồng (tăng 11% so với giá hiện tại), tương ứng xếp hạng KHẢ QUAN.
– Nguồn SSI –
Chỉ số tài chính:
